网易的想象空间，还看“三驾马车”

资本市场对网易的热情，依旧高涨。2020年Q2财报披露后，不少券商发布研报，给予网易“买入”评级，并调高目标股价。

一如既往看好游戏的长期运营能力之外，分析师的信心，还来自教育、音乐业务持续的高增长，盈利能力的优化和清晰的差异化运营。这在基本面稳定、业绩出色的前提下，拓宽了这家老牌互联网公司的想象空间，令券商对网易未来的成长性形成更为乐观的预期。

这不禁让人联想起丁磊在股东信中的结尾：到今天为止，我们还没有成功，我们还在成长。

“三驾马车”引领增长轨道

可以预见的是，短期之内，游戏、有道和网易云音乐都会是拉动网易继续保持增长态势的“三驾马车”。

这个雏形始于2019年考拉易主、有道上市之后，已历经四份财报的数据验证。最新的Q2财报中，三者步调一致的“量速齐增”，让外界的认知进一步清晰和明确。

从2019年Q4、2020年Q1和Q2的财报数据变化看，游戏维持平稳增长，有道同比增速分别为78.4%、139.8%和93%，财报电话会议披露的网易云音乐同比增速基本在三位数以上。同期，网易整体增速分别是9.2%、18.3%和25.9%，两者都明显领跑大盘。

“三驾马车”之所以普遍被看好，有三点关键因素。

第一，无论互联网如何发展变化，“内容为王”的基本法则永不过时。游戏、教育、音乐、电影、直播、短视频等只是表现形式不同，本质上都依托于内容。而网易基于内容创造精品的能力，通过一系列备受欢迎的内容主导型产品，在过去23年被反复验证。

第二，游戏、教育、音乐的市场空间远未饱和，商业模式还有更多探索可能。全球化仍是大势所趋，对游戏业务来说海外市场空间还很大；在线教育的行业规模持续扩大，但细分需求远未被满足；音乐市场的付费率还处于相对较低的水平。

第三，随着营收规模的扩大，财务指标呈现出积极变化。一方面，随着有道规模化效应的逐渐显现，毛利率持续提高，经营性现金流保持为正；云音乐净收入的增长，则带动创新及其他业务毛利率同比、环比都实现提高；外界信心，得以增强。

“今天再看迪斯尼也好，看奈飞也好，都是内容。网易现在主要的核心业务都是内容，里面任何一个做好都是有很大价值的。”丁磊在接受《商业周刊》专访时如是说。

“哈利波特”手游待字闺中

8月14日,4K修复3D版《哈利·波特与魔法石》在中国内地复映,单日票房突破3300万创下影院复工以来新高。

而机构更关注的则是刚刚拿到国内游戏版号的《哈利波特：魔法觉醒》手游，其不仅具备在国内成为爆款的潜质，更被视作网易拓宽欧美市场的主要作品之一。

为了更好在欧美市场取得突破，网易还储备有更多原生于欧美的IP。6月，网易与华纳兄弟宣布共同开发以《指环王》三部曲为蓝本的移动战略游戏——《The Lord of the Rings: Rise to War》。更早之前，则有与暴雪、漫威的长期合作，诸如暗黑系列IP等。

丁磊在电话会议上表示，海外市场发展策略除了IP合作外，也在通过兼并收购等方式获取一些IP。

贴近当地文化的产品输出，确实是游戏出海的重要手段。以网易进军日本市场代表作《阴阳师》为例，本就取材于日本作家梦枕貘百万销量级别的热门小说。较低的文化认同成本、贴近本土民俗的妖怪题材以及本土声优等，快速形成了品牌认知和市场占有率。

从地缘政治形势来看，游戏行业暂未被波及。在回答分析师提问时，丁磊认为网易的长期投入不会受到短期局势变化的影响。

就在8月13日财报发布当天，网易和CCP Games宣布在海外正式上线MMO游戏EVE Echoes（国内称“EVE星战前夜：无烬星河”），深耕欧美市场的决心十分明显。

除了拓展海外市场的“增量空间”，网易在国内市场也着力巩固长线运营能力。6月推出的《梦幻西游网页版》，是将重度MMO做成轻量化H5的全新赛道产品，拓展了经典IP新的潜力和想象空间。另一个焦点是网易与华为达成战略合作，端游《逆水寒》或将率先提供“云”游戏服务。

云音乐打破“版权结界”

教育、音乐业务是影响网易想象空间的主要变量，所扮演的角色既是拉动增长的“发动机”，也是长期发展的“压舱石”。

相比高增速，有道的财务变化更值得关注。在规模扩大的同时，毛利率进一步改善，尤其是与课程相关业务的毛利率达到51.7%，与竞品几乎相当。

K12依然是在线教育的主战场，主要的战术差异来自课程设置和师资力量。

有道在课程设置方面有两个战术选择，第一个是打造优势学科，集中力量办大事，先树立一批优势学科引领增长；第二个是升级教学模式，在双师大班基础上增加智能化的机器辅助，形成名师互动大班。

前段时间，有道保底50万招聘网课老师的信息“出圈”，也折射出老师这一核心竞争资源对平台的重要性。从目前来看，有道的规模化效应还会继续扩大，盈利能力有望进一步提升。

2019年Q2财报电话会议上，丁磊就曾提出网易云音乐实现盈利的商业模式，包括会员、广告、音频直播以及更深层次的社交功能。

一年之后再看，网易云音乐的会员收入和直播收入长期保持显著增长的势头。虽然有越来越多的用户愿意为音乐产品付费，但一个健康的商业模式显然还不够，还得多几条腿走路。

社交属性仍是重点，也更强调音乐爱好者之间的有效连接。与好友共听音乐的“一起听”、与同好圈内交流的“云圈”都是一种增强，依据积分系统升级的“云贝”，囊括推歌、商品兑换等权益。

同时，网易云音乐形成了一定的产品矩阵，包括LOOK直播、声波和6月正式发布的K歌APP“音街”。

与探索商业模式并重的，是扶持华语原创音乐。4月上线7周年披露的数据显示，有超过16万原创音乐人入驻平台。两个月后，网易投资欧洲AI公司AIVA，其核心技术是以人工智能的方式辅助音乐人创作音乐。

近期，网易云音乐宣布与环球音乐达成战略合作。这是具有标志性意义的事件，意味着独家版权模式开始打破。随着版权短板的进一步补齐，网易云音乐有望提供更好的用户体验，探索出更多元化的流量变现的商业模式。